原副标题：澳大利亚国债证券消费市场消费市场的产业发展成功之路
澳大利亚国债证券消费市场消费市场起跑那时，20世纪80—90年代已经已经开始申报买卖国债证券消费市场合同，但是在极短一两年内除10TNUMBERbp种类外，其他种类证券消费市场买卖量很小。近些年澳大利亚国债证券消费市场消费市场再次不断涌现基准利率风险控制和买卖换房，再次申报买卖2、5、30TNUMBERbp国债证券消费市场。
A 亚洲地区国债证券消费市场成交量原产
国债证券消费市场现阶段是最活耀的基准利率证券消费市场。2016—2021年，亚洲地区范围国债证券消费市场月均成交量达17.74即期价格。根据国际证券消费市场中国保险监督管理委员会（FIA）的统计数字，分地区上看，近6年亚洲地区国债证券消费市场成交量原产相对平衡，占比最小的是欧洲地区，月均成交量占比57％以内。欧洲地区国债证券消费市场成交量主要就集中在波士顿证券消费市场证券买卖所（Chicago Board of Trade），CBOT是亚洲地区范围内国债证券消费市场成交量占比最小的证券买卖所；欧洲地区余下国债证券消费市场买卖量主要就源自澳大利亚渥太华证券买卖所（Montreal Exchange，MX）。2021年，北美地区国债证券消费市场成交量占亚洲地区59％，其中CBOT占比57％，MX占比2％。从态势上看，MX国债证券消费市场成交量从2016年已经开始急遽下降，直至2021年已达46961231手，占亚洲地区国债证券消费市场成交量的2.34％。
澳大利亚国债证券消费市场起跑较早，但次贷危机后极短一两年，10TNUMBERbp之外的国债证券消费市场种类没有买卖量，5TNUMBERbp和2TNUMBERbp国债证券消费市场买卖近些年逐渐再次启动且热度迅速快速增长。2021年，澳大利亚再次启动30TNUMBERbp国债证券消费市场买卖。
B 澳大利亚国债现货市场消费市场
消费市场概述
澳大利亚国债消费市场主要就由政府国债、城建国债、公司国债和樟树国债（国外公司或贷款人在澳大利亚一般来说投资收益消费市场发售的以澳元外币的国债）组成。现阶段，澳大利亚国债发售包涵2、3、5、10、30和50TNUMBERbp的不同时限国债，2021年，各时限国债总印数达至2510万美元（不包涵绿色生态国债）。
从发售占比上看，2TNUMBERbp国债占比最高，2013—2021年月均占比在42％；其二是5TNUMBERbp国债，月均占比23％；3TNUMBERbp和10TNUMBERbp国债月均占比分别在13％和16％；30年及以上时限种类占比较小，月均占比在6％以内。从发售占比的变化态势上看，2019年已经开始5TNUMBERbp及下列时限的中短期国债印数占比呈现出下降态势，10TNUMBERbp和30TNUMBERbp的长年及超长年国债印数占比逐渐下降；2020年以后快速增长明显大力推进；2021年，30TNUMBERbp国债印数达至280万美元的规模，占比达至11％的历史低点。
从成交量的角度观察，3—10TNUMBERbp国债成交量异军突起，近5年月均占比达至51％；3年下列时限的国债占比39％以内，时限低于10TNUMBERbp的国债占比平衡在9％以内。从态势上看，与发售占比类似于，3年下列时限长端种类成交量占比在2019年以后存在一定下滑，3—10TNUMBERbp种类占比稳中有升。
投资者结构
据澳大利亚央行（Bank Of Canada）披露，澳大利亚国债消费市场的投资者结构按照投资组织类型分为一般公众、澳大利亚政府和澳大利亚央行。从持有量上看，自2000年以来，公众始终是主要就投资者中占比最高的国债投资者，2022年占比达64.5％；其二是央行，2022年持有占比达至35％，且近些年来占比显著提升。
据澳大利亚投资行业监管组织（IIROC）披露，参与澳大利亚国债二级消费市场买卖的投资者主要就分为投资买卖商、匿名买卖系统、银行、机构客户、零售客户（个人）、非居民和发售人。从成交量上看，匿名买卖系统成交量占比最高，2018年至今月均占比为32％；其二是机构客户和非居民，分别占比24％和22％；银行和投资买卖商分别占比13％和9％；零售客户和发售人占比均小于1％。从态势上看，投资买卖商、机构客户和非居民的成交量占比呈抬升态势，匿名系统和银行的成交量占比相对萎缩。
C 澳大利亚国债证券消费市场消费市场
澳大利亚国债期货买卖场所为渥太华证券买卖所，MX前身是渥太华证券证券买卖所（Montreal Stock Exchange），1982年更名为MX，并已经开始产业发展需求日益快速增长的衍生品买卖。1999年，澳大利亚证券消费市场重组，MX成为澳大利亚的金融衍生品证券买卖所。2008年，多伦多证券证券买卖所与MX合并成为TMX集团，这次收购有效地结合了澳大利亚的股票和衍生品证券买卖所。
1989年，澳大利亚10TNUMBERbp国债证券消费市场合同CGBTM于9月上市，开启了澳大利亚国债证券消费市场买卖，其后5TNUMBERbp、2TNUMBERbp、30TNUMBERbp国债证券消费市场分别于1995、2004年和2007年首次上市，但成交量均有限。在极短一两年里MX主要就买卖的国债证券消费市场仅有10TNUMBERbp一个种类，2009年，5TNUMBERbp国债证券消费市场再次申报买卖，但直至2018年成交量也非常微小。这一两年出现国债证券消费市场其他种类买卖的空白，主因是2008年次贷危机后的10年间，各国央行竞相降息甚至探及负基准利率，几乎没有买卖基准利率曲线预期的空间。但近些年来情况发生变化，澳大利亚与美国央行汇率政策分化，部分国家通胀飙升，国债消费市场曲线出现倒挂，消费市场投机交易机会和对冲需求大幅快速增长，投资收益率曲线预期买卖热度迅速抬升。2019年以来5TNUMBERbp国债证券消费市场成交量显著下降，近3年成交量月均快速增长34％；2TNUMBERbp和30TNUMBERbp国债证券消费市场分别于2020年和2021年再次已经开始买卖，2TNUMBERbp国债证券消费市场成交量在2022年快速增长125％。
迄今为止，MX申报买卖的有2TNUMBERbp、5TNUMBERbp、10TNUMBERbp和30年期四个国债证券消费市场种类，覆盖较为完整的基准利率曲线。从20世纪上市到退市再到近些年再次申报，澳大利亚国债证券消费市场产业发展历史伴随金融消费市场起起伏伏，与宏观基准利率政策休戚相关，直观上国债证券消费市场消费市场买卖需求量与基准利率波动水平呈现出正相关。
从成交量、持仓量占比上看，2002—2018年，10TNUMBERbp国债证券消费市场几乎占据全部份额，其后成交量、持仓量保持平衡，2022年成交量为3570万手，持仓量在50万手以内。2019年已经开始5TNUMBERbp、2TNUMBERbp国债证券消费市场成交量逐渐抬升，10TNUMBERbp国债证券消费市场成交量和持仓量占比逐渐下降，2022年分别为69％和78％。截至2022年年底，5TNUMBERbp国债证券消费市场成交量和持仓量分别达至1008万手和7.3万手，占比19％和11％；2TNUMBERbp国债证券消费市场成交量和持仓量达至594万手和7万手，占比达至11％和10.8％。30TNUMBERbp国债证券消费市场刚刚恢复，成交量增速较高但总体水平仍然很低，2022年成交量、持仓量分别为6万手和831手，占比均低于1％。
澳大利亚国债证券消费市场消费市场热度的下降部分要归功于国际投资者，澳大利亚证券证券消费市场买卖延长了在亚洲和欧洲的买卖时间，大大便利了亚洲地区投资者参与，约5％的TMX买卖量是在澳大利亚本国买卖时间之外成交量的，而在澳大利亚时间内约五分之一的买卖量源自澳大利亚境外。这一特点和澳大利亚国债现货市场消费市场高度对外开放密不可分，近5年非居民在澳大利亚国债上的成交量占比达至22％。
D 澳大利亚超长年国债证券消费市场合同
2021年，澳大利亚30TNUMBERbp国债证券消费市场再次启动交易，契机之一是2020年疫情后30TNUMBERbp国债现货市场印数大幅快速增长，最新合同的CTD券为疫情期间发售的2051年12月到期国债，未偿名义金额接近520万美元，而2053年到期的国债名义金额已达至270亿元，充分满足30TNUMBERbp货的交割需求。对比最新的澳大利亚30TNUMBERbp国债证券消费市场和10TNUMBERbp国债证券消费市场各项条款，大部分条款保持一致，主要就存在下列几点不同：
一是30TNUMBERbp国债证券消费市场的最小价格波动是0.05澳元，显著低于10TNUMBERbp国债证券消费市场，这主要就是源于30TNUMBERbp种类久期显著低于10TNUMBERbp种类，两个种类最小波动价格对标的现货市场投资收益率波动幅度其实差距不大。
二是30TNUMBERbp国债证券消费市场交割条款在其他国债证券消费市场合同的基础上进行了调整，只能在最后买卖日统一提出交割申请，并在两个买卖日内完成交量割，而其他国债证券消费市场允许在交割月前两个工作日至交割月最后一个工作日的前两天提出申请，因此30TNUMBERbp国债证券消费市场时机期权被大幅削减。原因主要就是此前澳大利亚30TNUMBERbp国债证券消费市场合同的转换因子非常低，导致其期权（wildcard option）价值较其他种类更高，进一步使得其买卖价格远低于证券消费市场合同预期的套利价值，一定程度上导致2021年上市后买卖热度低。MX在2022年1月上市的新合同上修改了条款，降低了空方的时间期权价值，使得30TNUMBERbp种类成为风险更低的对冲工具，增加了买卖者的参与意愿。2022年，30TNUMBERbp国债证券消费市场成交量大幅提升。
表为10TNUMBERbp与30TNUMBERbp澳大利亚国债证券消费市场合同条款
图为超长年澳大利亚国债印数（单位：10万美元）
E 小结
澳大利亚国债证券消费市场消费市场起跑那时，20世纪80—90年代已经已经开始申报买卖国债证券消费市场合同，但是在极短一两年内大部分种类买卖量很小，主要就原因是宏观基准利率政策不断压低投资收益率区间，基准利率波动降低导致缺乏买卖机会。近些年宏观经济环境、央行政策和通胀水平发生明显变化，澳大利亚国债证券消费市场消费市场再次不断涌现基准利率风险控制和买卖换房。由于此前已有上市经验，再次申报买卖后澳大利亚国债证券消费市场快速恢复了2、5、30TNUMBERbp国债证券消费市场买卖。澳大利亚恢复国债证券消费市场买卖的经验总结有下列两方面：
一是深度对外开放和延长买卖时间，极大便利了海外消费市场参与澳大利亚国债证券消费市场买卖，迅速提升消费市场流动性和买卖热度，同时这与澳大利亚国债现货市场消费市场高度对外开放密不可分。延长的买卖时间和成熟的产品组合让澳大利亚国债证券消费市场消费市场吸引了越来越多的资管公司、主权财富基金和各国中央银行参与消费市场，丰富的投资者类型和买卖对手使得各类策略能够良好运行。类似于的经验在韩国国债证券消费市场消费市场也可以看到，高度对外开放使得海外投资者成为韩国国债证券消费市场消费市场的“活水”，但与此同时高度的对外开放也会使得消费市场波动受境外资金流进流出影响增大，配套的监管措施是必要保障。
二是充足的现货市场发售流通量是证券消费市场买卖的基础。2020年疫情后超长年澳大利亚国债印数大幅提升能够满足证券消费市场交割需求，为2021年能够恢复30TNUMBERbp证券消费市场买卖的重要前提。此外，在2021年30TNUMBERbp国债证券消费市场上市后，初期交割条款与10TNUMBERbp保持一致，但是由于其30TNUMBERbp种类的转换因子显著偏低的特征，过高的时机期权价值导致证券消费市场价格偏低，压缩了套利空间，也增加了多方交割风险，上市后买卖量快速增长很慢。证券买卖所及时根据消费市场反馈调整合同的交割条款，增强买卖双方的参与意愿，有效提高了消费市场的流动性。
图为亚洲地区国债证券消费市场分区域成交量占比
来源：证券消费市场日报返回搜狐，查看更多
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